影子銀行“去杠桿化”帶來負面沖擊

相關消息稱，截至7月28日，工農中建四大行存款負增長9500億元。存款近萬億流失除了存款季節性流失外，很大原因是影子銀行“去杠桿化”帶來的負面沖擊。

事實上，自2011年6月開始執行“日均存貸比”監管指標，銀行時點存款數大減之后，為規避監管，商業銀行傾向于在每個季度期初發行期限在三個月以內的理財產品。這就會形成人民幣存款增量在每個季度第一個月大幅下降（存款由于購買理財產品而轉出），影子銀行的迅速膨脹吸引大量存款轉移。

而此次，存款大量流失更與6月流動性緊張有關。這一緊張局面可以看作是一場圍繞影子銀行治理而展開的流動性博弈。不過，為避免“鐵腕治理”過度，近期央行通過公開市場逆回購注入流動性，但這也帶來了后續影響。根據申銀研究報告，央行在6月底銀行資金最緊張時采用非公開方式定向投放了規模約3000億元資金，而這部分資金也于7月底前收回。因此，才會出現信貸量的劇烈波動，并對貨幣政策造成極大的干擾。

到底該如何審視中國的影子銀行？又該如何治理影子銀行呢？這是一個值得重新反思的問題。

影子銀行的迅速發展改變中國的金融結構

近些年來，影子銀行系統的迅速發展和壯大在相當大程度上改變了中國的金融結構。

中國的影子銀行主要包括三大類：第一類是商業銀行系統內的影子銀行業務，主要是銀行理財產品、委托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等表外業務；第二類是發揮“準信貸”與“類信貸”功能的非銀行金融機構，包括信托、金融租賃、消費金融公司、證券公司等；第三類是非正規金融，如民間借貸、私募股權和財富管理產品等。

我們需要在金融深化背景下全面審視中國的影子銀行問題。一方面，從融資供給端看，隨著中國金融脫媒和大量表外資產的出現，特別是金融總量快速擴張，金融結構多元發展，金融產品和融資工具不斷創新，證券、保險類機構對實體經濟資金支持加大，商業銀行表外業務對貸款表現出明顯替代效應。

而另一方面，從融資需求端看，金融危機以后地方政府投資大躍進推升融資平臺需求，房地產商旺盛的融資需求，以及高收益率對居民部門產生投資吸引。特別是近兩年，為擺脫信貸規模約束及利率“雙軌制”的桎梏，各家銀行通過人民幣理財產品、承兌匯票、委托貸款等表外業務實現存款替代，繞過監管限制，打通了貨幣市場、信貸市場與債券市場，獲得了爆發式增長。

根據銀監會統計數據顯示，2012年末銀行理財產品余額達7.1萬億元、“委托貸款”余額約9100億元、未貼現銀行承兌匯票規模約5.85萬億元，如果加上其他影子銀行，其信貸規模占到了全社會信貸規模的四分之一左右。中國影子銀行規模有不同版本，根據社科院估算，截至2012年年末，中國“影子銀行”的規模約在24.6萬億左右，占2012年GDP比重為47.37%。

銀行系統積累極大風險隱患

然而由于存在“監管套利”以及信息不透明，也導致影子銀行系統積累了極大的風險隱患。

一是大量銀行信貸被轉移至表外的風險連帶問題。通過發行理財產品，并用理財產品資金池對外提供貸款，商業銀行事實上完成了部分貸款從資產負債表內向表外的轉移。而一旦發生風險，銀行為保全信譽不得不進行“兜底”，使表外風險變為表內損失。二是高杠桿風險。截至2013年3月末，信托業所有者權益為2145億元，而信托資產余額為8.73萬億元，杠桿率近41倍。三是期限錯配導致的償付或違約風險。一般而言，銀行期限在1至3個月的銀行理財產品占所有期限理財產品的比重，已經由2006年的15.7%提高至2012年的60.2%。為了獲得更高的收益率，影子銀行資金的投向越來越偏向于中長期項目。如果理財資金的投資收益形成的現金流不能滿足投資產品到期兌付的要求，可能出現償付性或違約風險。四是影子銀行體系的信用創造擾動貨幣政策。數據顯示，2012年第一季度以來，中國M2月度增量出現了新規律，即每個季度從低到高的趨勢，且從2012年第二季度起，每個季度第一個月的M2增量也呈現出負增長，銀行理財產品等吸引大量存款，對M2形成擾動，并影響貨幣政策工具效力。

中國式影子銀行的出現源于監管套利和資金套利

監管體系導致的金融體系分割，是導致中國式影子銀行快速增長的制度根源。由于不同的金融市場之間存在著分割，這給了一些金融機構通過創新進行無風險套利的空間。特別是由于利率市場化管制的存在，使得存款的替代產品，主要是各類理財產品大行其道。特別是官方貸款利率明顯低于民間貸款利率，商業銀行通過借道擔保公司、小額貸款公司借入資本、假“殼企業”名義貸款以及委托貸款等方式漏入民間資金市場。中國式影子銀行的出現更多是源于監管套利和資金套利。

由此可見，中國影子銀行體系的躁動與金融轉型相伴而生，要控制影子銀行過度發展，就要正確處理正規金融體系和影子銀行體系的關系。長遠看，中國的影子銀行問題必須在“發展”中去解決。加快利率市場化、資產證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會資金在金融體制內外的循環，加強健全宏觀審慎監管框架，才能破解中國影子銀行監管與發展的困局。