作為國(guó)內(nèi)新勢(shì)力造車的頂流，蔚來(lái)有一種天然的招黑體質(zhì)。可以說(shuō)從蔚來(lái)創(chuàng)立之初，圍繞蔚來(lái)的各種爭(zhēng)議就從未停歇過(guò)。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間的6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊(Grizzly Research) 發(fā)布了一份關(guān)于蔚來(lái)的報(bào)告，報(bào)告內(nèi)容直指蔚來(lái)利用會(huì)計(jì)手段夸大收入和凈利潤(rùn)率，以及蔚來(lái)高管與關(guān)聯(lián)方的一些隱秘交易和復(fù)雜的關(guān)系。

報(bào)告一出，蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)聲下跌，截止收盤(pán)蔚來(lái)美股股價(jià)收跌2.57%，港股股價(jià)跌近8%。

這次灰熊的報(bào)告將重點(diǎn)瞄準(zhǔn)了蔚來(lái)與武漢蔚能的BaaS電池租賃服務(wù)。2020年成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司是由蔚來(lái)、寧德時(shí)代和產(chǎn)業(yè)基金合資組建，主要業(yè)務(wù)就是為蔚來(lái)車主提供BasS電池租賃服務(wù)。目前蔚來(lái)持有蔚能19.8%的股份，二者的關(guān)系在報(bào)告中被認(rèn)為是“未合并的關(guān)聯(lián)方”。

而灰熊做空蔚來(lái)的理由簡(jiǎn)單的說(shuō)就是，蔚來(lái)通過(guò)向武漢蔚能過(guò)度銷售電池，首先將BasS的訂閱成本轉(zhuǎn)移給蔚能，也節(jié)省了高額的電池折舊成本。同時(shí)，武漢蔚能允許蔚來(lái)立即確認(rèn)他們出售電池的收入，意味著蔚來(lái)提前透支了未來(lái)7年的收入,提高了當(dāng)前業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

報(bào)告引用了大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和采訪實(shí)錄來(lái)支撐這一觀點(diǎn)。其中包括灰熊認(rèn)為，2021財(cái)年蔚來(lái)的盈利增長(zhǎng)中至少有60%來(lái)自于蔚能的貢獻(xiàn)。對(duì)蔚能的銷售，使蔚來(lái)的收入和凈利潤(rùn)，分別虛增約10%和95%。

2021年9月30日，蔚能在協(xié)議下有19,000個(gè)用戶，但庫(kù)存有40,053個(gè)電池。從蔚來(lái)?yè)Q電站的平均利用率來(lái)看，根本不需要這么多電池。

甚至報(bào)告還提到了蔚來(lái)董事長(zhǎng)兼CEO李斌過(guò)往的創(chuàng)業(yè)和投資經(jīng)歷，無(wú)息貸款、信托質(zhì)押等種種問(wèn)題。

6月29日，蔚來(lái)對(duì)這份報(bào)告做出了回應(yīng)，認(rèn)為該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，后續(xù)會(huì)有正式公告。

盡管從灰熊這份報(bào)告的字里行間里不難讀出“惡意做空”的味道，想要證明蔚來(lái)向蔚能銷售了超出其需求的電池并不容易，也可以理解為灰熊看不懂BaaS的業(yè)務(wù)模式。但是不可否認(rèn)的是，蔚來(lái)或許在繼2019年破產(chǎn)危機(jī)之后，又一次面臨著重要的危機(jī)關(guān)口。

首先是銷量。今年以來(lái)，蔚來(lái)已經(jīng)告別造車新勢(shì)力銷量榜前三的位置很久了。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月-5月，蔚來(lái)汽車的交付量分別為9652輛、6131輛、9985輛、5074輛和7024輛，累計(jì)交付37866輛。此前，高速增長(zhǎng)時(shí)期的蔚來(lái)曾經(jīng)在造車新勢(shì)力銷量榜上霸榜長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月。

雖然客觀上有著缺芯、疫情等因素的影響，主觀上蔚來(lái)正在經(jīng)歷新舊產(chǎn)品平臺(tái)換代的階段。但老對(duì)手小鵬、理想今年前5個(gè)月都是實(shí)現(xiàn)了同比超過(guò)100%的增長(zhǎng)。甚至哪吒、零跑這些一度排名靠后的品牌，今年的累計(jì)銷量都超越了蔚來(lái)。

這對(duì)蔚來(lái)而言，不是一個(gè)好兆頭。就像龜兔賽跑一樣，在新能源這條競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的賽道上，一旦你停下來(lái)了，再想要追上就難了。

銷量的停滯也反映到了財(cái)務(wù)狀況上。蔚來(lái)的季報(bào)顯示，2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.11億元，同比增速下滑至24.39%，盈利也遠(yuǎn)不及預(yù)期，凈虧損為17.83億元，雖然環(huán)比收窄16.8%，但是對(duì)比去年同期仍然擴(kuò)大了295.3%。毛利率方面，一季度為18.1%，低于去年同期的21.2%。

營(yíng)收增速放緩，毛利率下滑，這意味著蔚來(lái)汽車每賣(mài)一輛車的成本在增加。產(chǎn)品都是賣(mài)了幾年的成熟產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)下成本應(yīng)該是遞減的，成本增加只能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：蔚來(lái)的獲客成本在提高。換句話說(shuō)，消費(fèi)者對(duì)蔚來(lái)已經(jīng)不再盲目追捧了。

而且如果說(shuō)早期的新能源車賽道，主要還是蔚小理這些新勢(shì)力搭臺(tái)唱戲，那么如今比亞迪、極氪、埃安、嵐圖這些傳統(tǒng)車企紛紛強(qiáng)勢(shì)殺入，更讓競(jìng)爭(zhēng)空前加劇。

2019年的時(shí)候，雖然合肥在危急關(guān)頭搭救了蔚來(lái)，但雙方是有著“對(duì)賭協(xié)議”存在的。按照協(xié)議，蔚來(lái)需要在2020年至2025年總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元。以目前蔚來(lái)的營(yíng)收水平來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)壓力山大。

其次是頻頻陷入輿論風(fēng)波。遠(yuǎn)的不說(shuō)，近一年來(lái)，先是蔚來(lái)車主在高速上使用蔚來(lái)的NOP導(dǎo)致嚴(yán)重車禍，引發(fā)人們對(duì)自動(dòng)駕駛過(guò)度宣傳的抨擊；隨后又是被大量車主投訴座椅存在設(shè)計(jì)缺陷，一度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)；然后是李斌的一句“想不明白為什么現(xiàn)在大家還買(mǎi)油車”，又觸怒了2000多萬(wàn)燃油車用戶，引得車主們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)上對(duì)蔚來(lái)口誅筆伐。

今年，蔚來(lái)推出BaaS轉(zhuǎn)買(mǎi)斷方案，但卻被眾多車主認(rèn)為是“割韭菜”行為，甚至有車主以退車表示抗議；前不久，蔚來(lái)測(cè)試車墜樓事件又再一次把蔚來(lái)推上了風(fēng)口浪尖，特別是蔚來(lái)官方發(fā)了又刪的那句“與車輛本身沒(méi)有關(guān)系”，先不說(shuō)公關(guān)話術(shù)上的問(wèn)題，某種程度上也透露出了蔚來(lái)的不自信。在新車密集上市的時(shí)期，蔚來(lái)變得越發(fā)敏感。

更重要的一點(diǎn)還是缺錢(qián)。

蔚來(lái)的用戶運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式一直以來(lái)有褒有貶，但不管怎么說(shuō)，極致的服務(wù)也為蔚來(lái)博得了一個(gè)“汽車行業(yè)海底撈”的名聲。但是，要維持這樣的服務(wù)，顯然需要不斷的有資金和人力的投入。

BaaS換電模式是蔚來(lái)區(qū)別于其他新能源品牌的一個(gè)差異化模式。但目前蔚來(lái)的換電模式是封閉的，僅限于蔚來(lái)自家使用。蔚來(lái)想憑一己之力把換電模式做起來(lái)，從財(cái)力上來(lái)說(shuō)顯然是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。而且如果用戶規(guī)模不達(dá)到一定量級(jí)，換電站就無(wú)法盈利。

對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，此前所有的優(yōu)勢(shì)，目前來(lái)看都有些“騎虎難下”的意思。

接下來(lái)新車型的推出、子品牌產(chǎn)品的投入，也都是需要繼續(xù)燒錢(qián)。所以我們可以看到蔚來(lái)在裁員，BaaS轉(zhuǎn)買(mǎi)斷是在控制成本，在新加坡二次上市是為了尋找更多的融資渠道。

寫(xiě)在最后：

在經(jīng)歷了將近8年的飛速奔跑之后，蔚來(lái)這一次來(lái)到了十字路口。如果說(shuō)2019年的危機(jī)是蔚來(lái)從孩童到青年必須經(jīng)歷的“成人禮”，那么這次可能就是蔚來(lái)從青年跨入中年又要邁過(guò)的一道坎。不管灰熊的這份做空?qǐng)?bào)告真實(shí)性有幾成，對(duì)蔚來(lái)而言，危機(jī)早就來(lái)到了身邊。（文/優(yōu)視汽車 老炮）

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