中國民生銀行首席經濟學家 溫彬

出品 | 搜狐智庫

編輯 | 鐘昕格

1月16日央行開展7790億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.75%，與此前持平。央行當日還進行了740億元14天期逆回購操作和820億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.15%和2.00%，與此前持平。16日共實現凈投放9330億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬在報告中指出，此次操作表明，當前降準、降息未到合適時機。在政策呵護下，節前流動性盡管承壓，但壓力可控。通過降準深度釋放流動性的下一次窗口期可能在4月，降息一季度或落地，具體時機仍需視信貸“開門紅”投放情況和消費修復情況而定。

春節前流動性邊際收緊，需要MLF加量進行呵護。近日，流動性環境邊際收緊，資金利率和同業存單利率等均再度上行，波動加大。

溫彬表示，節前流動性的邊際收緊，受到以下多重因素影響：一是春節前居民提現需求增多；二是繳稅高峰期；三是補繳法定存款準備金。“預計2023年1月較高的存款基數將導致補繳規模增加。”

由于2023年是早春，會導致流動性壓力在1月中旬集中出現，且1月MLF到期量7000億元，為年內次高。“為平抑流動性季節性波動，當前央行已提前重啟14天逆回購，并加量投放資金，短端放水使得資金利率抬升壓力邊際緩解，但未完全扭轉資金面收緊預期。”

為此，央行進一步加量續作MLF，可有效平穩市場預期，更好發揮貨幣和債券市場在降低市場主體融資成本中的作用。“整體看，節前流動性盡管承壓，但壓力可控，無需擔憂變盤風險。”

溫彬表示，在政策加力提振和疫情擾動逐步減弱下，2023年信貸開門紅可期，資金加快流向實體，流動性邊際收斂。在信貸擴張的同時，同業存單發行難度加大、利率提升，銀行負債端承壓。一

溫彬指出，考慮到降息主要是為了配合宏觀調控政策的整體發力，因此兩會前后降息落地概率和必要性更高。此時，在疫情第一波沖擊結束后，為確保“開門紅”平穩，需加大需求端刺激政策的接續和對沖。屆時，OMO、MLF政策利率可能下調5-10bp，并帶動LPR下調；為緩解房地產市場下行壓力，預計5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調整空間相對有限。

溫彬表示，短期內再次降準的空間收窄，4月或為下次窗口期。結合各因素綜合考量，他預計2023年有兩次降準操作，二季度和四季度概率較高，窗口期分別在4月和10月。