“作為長期投資機構(gòu)，我們不會太關(guān)注1年期的回報情況，而會更加在意10年期、20年期的回報表現(xiàn)。越是拉長時間，受短期波動的影響就越小。”近日，淡馬錫全球科技與消費投資聯(lián)席總裁、全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國區(qū)主席吳亦兵在北京辦公室接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時說。

近日，淡馬錫發(fā)布了2023年度報告。由于宏觀政策緊縮、經(jīng)濟增長放緩和地緣政治變化等多重因素的影響，這份財報的表現(xiàn)有些差強人意。財報顯示，截至2023年3月31日，淡馬錫投資組合凈值為3820億新元，比去年減少210億新元。按新元計算的1年期股東總回報率為-5.07%，這是淡馬錫自2016年以來最差的年度股東回報表現(xiàn)。

此外，淡馬錫還錄得集團凈虧損73億新元。對此，淡馬錫中國區(qū)副總裁沈曄向21世紀經(jīng)濟報道解釋稱，集團凈虧損是投資組合公司的虧損，不能直接反映淡馬錫的投資表現(xiàn)。淡馬錫從2018年起采用了國際財務(wù)報告準則(IFRS)，根據(jù)IFRS 9要求，所有持股比例低于20%的投資(包括未出售部分)的單個年份市值變化須包含在損益表里。

截至2023年3月31日，由于持股比例低于20%的投資出現(xiàn)了220億新元的未實現(xiàn)市值損失（浮虧）。如果不包括未實現(xiàn)市值損失，淡馬錫集團的運營利潤為147億新元，反映了淡馬錫和投資組合公司的盈利能力。

同時從全球資本市場表現(xiàn)情況來看，在利率較高的環(huán)境中，企業(yè)估值普遍下調(diào)。不管是MSCI全球(ACWI)還是MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)，也都出現(xiàn)較大跌幅。在這種環(huán)境下，淡馬錫1年期回報率也出現(xiàn)了負值。如果拉長時間周期，淡馬錫投資組合仍表現(xiàn)出穿越周期的韌-性。其自1974年成立以來的股東總回報率保持在14%，20年期和10年期的股東總回報率分別為9%和6%。

對這家來自新加坡的國際投資公司來說，中國市場仍占據(jù)著舉足輕重。財報顯示，淡馬錫的投資組合繼續(xù)扎根于亞洲，該區(qū)域占據(jù)總投資額的63%。其中，新加坡本土的投資組合占比為28%，是淡馬錫第一大投資市場。中國市場以22%的占比緊隨其后，美洲市場排名第三，占比為21%。

吳亦兵表示，從過去一年的政策中，可以感受到中國***對外資的持續(xù)歡迎態(tài)度。淡馬錫也對中國經(jīng)濟的長期發(fā)展富有信心，在當前的經(jīng)濟條件下，中國可用的工具還很多。

“同時我想強調(diào)資本市場的重要性，這對中國經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要。”吳亦兵說。資本市場在打造民營企業(yè)的過程中，起到重要作用。中國資本市場被低估是全球共識，期待能夠進一步深化改革開放，吸引更多長期資本入市。

二級市場投資有所放緩，早期科技投資持續(xù)推動

《21世紀》：基于全球宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀和去年1年期股東總回報率為負值的表現(xiàn)，淡馬錫是否會在今年調(diào)整投資策略和節(jié)奏？

吳亦兵：從長期投資的角度來說，我們的投資策略不會隨意發(fā)生改變。即主要圍繞四大結(jié)構(gòu)性趨勢進行投資：數(shù)字化進程、可持續(xù)的生活、未來新消費和更長的壽命。

在投資節(jié)奏方面，去年發(fā)布年報的時候，我們就不太看好全球經(jīng)濟在接下來一兩年的表現(xiàn)。所以從去年開始，我們的投資速度和脫售速度都有所下降。如今，我們對下一年的經(jīng)濟增長仍持保守態(tài)度，所以會延續(xù)去年的策略。我們會放緩在二級市場的投資，以及Pre-IPO投資。但作為長期投資者，我們絕不會停止投資，尤其是對早期科技領(lǐng)域還在持續(xù)的關(guān)注和投資。

站在企業(yè)的角度來看，對發(fā)展到成熟期的企業(yè)來說，由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境不好、企業(yè)估值情況不佳，企業(yè)會選擇減員增效，不愿意大規(guī)模融資擴張。所以，我們相應(yīng)的投資行為也會減少。對早期科技企業(yè)來說，它還在發(fā)展過程中，我們的投資也會持續(xù)推動。

《21世紀》：如今的中國股權(quán)投資市場中，人民幣機構(gòu)逐漸成為主流，美元機構(gòu)的發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。一些美元機構(gòu)開始調(diào)整策略，選擇以更加中國化的方式在中國市場做下去，比如募集人民幣基金、中國團隊獨立等。淡馬錫作為外資，在中國感受到怎樣的市場環(huán)境變化，是否仍會持續(xù)重倉投資中國市場？

吳亦兵：去年，美元基金的募集確實受到挑戰(zhàn)。同時，各地出現(xiàn)很多引導(dǎo)基金，成為股權(quán)投資市場的出資主力，這是客觀情況。

淡馬錫一直以自有資金對外投資，不會去對外募集資金。雖然在中國市場我們是外資，但過去一年的政策讓我們感受到中國***對外資是更加歡迎的態(tài)度。我們深刻體會到各地對吸引外資的積極性有增無減，對外資開放的幅度也確實增加了。我們關(guān)注的四大趨勢所覆蓋的新能源、生命科學(xué)、數(shù)字化等行業(yè)，也都是中國***吸引外資去投資的方向。

在過去這一年以及再上一年，我們在中國的投資組合占比都是22%，中國繼續(xù)是淡馬錫僅次于新加坡本土的第二大投資市場。同時，由于全球資本市場不好，我們對全球二級市場的投資速度都會下降，這也適用于中國市場。

中國市場在四大結(jié)構(gòu)性趨勢中具有長足優(yōu)勢

《21世紀》：淡馬錫看好的四大結(jié)構(gòu)性趨勢中，蘊含著怎樣的中國市場投資機會？

沈曄：淡馬錫在中國和全球的投資，都主要圍繞四大結(jié)構(gòu)性趨勢，即數(shù)字化進程、可持續(xù)的生活、未來新消費和更長的壽命。這是全球的長期趨勢，同時我們觀察發(fā)現(xiàn)，中國市場也具備長足優(yōu)勢。

首先，在數(shù)字化進程方面，中國企業(yè)善于發(fā)現(xiàn)應(yīng)用場景，數(shù)字化已經(jīng)廣泛應(yīng)用在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)。以前，中國具有低成本的勞動力優(yōu)勢，現(xiàn)在勞動力出現(xiàn)了短缺、人口老齡化加劇，但中國的自動化發(fā)展得非常快。并且這是結(jié)合了數(shù)字化的自動化，從生產(chǎn)端到采購端都得到應(yīng)用。比如淡馬錫投資的黑湖智造，通過手機端移動互聯(lián)網(wǎng)的APP可以讓工廠內(nèi)部流程變得更加透明，生產(chǎn)效率得到提高。

第二，在未來新消費方面，我們?nèi)匀挥X得中國市場內(nèi)需消費有非常大的潛力。我們過去投了不少年輕消費者關(guān)注的品牌，它們體現(xiàn)著中國消費者的審美、認知和生活方式。

第三，在更長的壽命方面，生命科學(xué)一直是我們非常關(guān)注的領(lǐng)域。美國的生命科學(xué)全球領(lǐng)先，其次應(yīng)該就是中國。因為中國積累了大量的人才優(yōu)勢和很大的應(yīng)用市場，所以盡管中國生命科學(xué)起步稍晚，但后面還有很多的潛力。比如從研發(fā)端來講，在藥明康德的帶動下，有很多細分的中國CRO企業(yè)都逐漸開始領(lǐng)先。這體現(xiàn)了中國的優(yōu)勢，我們也會長期繼續(xù)看好。

第四，在可持續(xù)的生活方面，面向傳統(tǒng)意義上碳排貢獻比較大的行業(yè)，比如工業(yè)、物流、交通運輸行業(yè)等，我們希望用新的產(chǎn)品和技術(shù)來進行替代。從大的可持續(xù)發(fā)展這塊來看，中國是領(lǐng)先全世界的，某些領(lǐng)域甚至領(lǐng)先世界至少五年。

吳亦兵：而言，我們能看到，中國經(jīng)濟在進行完整轉(zhuǎn)型，已經(jīng)從依靠勞動力成本，轉(zhuǎn)變成全面以創(chuàng)新引領(lǐng)。也就是說，中國正在從人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)楣こ處熂t利，這體現(xiàn)在各行各業(yè)。

我們也看到，中國企業(yè)在微創(chuàng)新方面，完成了從跟隨到引領(lǐng)的過程。在目前最為引人注目的電池產(chǎn)業(yè)鏈，就體現(xiàn)了這一趨勢。除了寧德時代，在電池產(chǎn)業(yè)鏈的隔膜、正極材料、負極材料、電解液、集流器等環(huán)節(jié)，也都有中國企業(yè)走在創(chuàng)新的前沿。比如復(fù)合集流器在國外還只是概念，在中國已經(jīng)實現(xiàn)了量產(chǎn)，我們也投資了專注于復(fù)合集流體材料的公司揚州納力。

在新消費領(lǐng)域，我們也看到，中國消費者不會覺得國產(chǎn)品牌和進口品牌有很大的質(zhì)量區(qū)別。以前我們父母那代人可能會認為進口產(chǎn)品就代表高端，但現(xiàn)在，從汽車到飲料再到運動品類，中國品牌的質(zhì)量、體驗實現(xiàn)了領(lǐng)先。中國品牌崛起的機會，已經(jīng)被各行各業(yè)看見。

AI是提高生產(chǎn)力的重要工具，投資更看重落地應(yīng)用場景

《21世紀》：今年以來，ChatGPT的火爆出圈正引領(lǐng)新一波的AI浪潮，您如何看待AI的技術(shù)演進將給人類社會帶來的改變？

吳亦兵：我們認為，AIGC確實是值得關(guān)注的領(lǐng)域，也很令人振奮。這是第一次把AI跟人的工作直接發(fā)展關(guān)系，也確實會帶來白領(lǐng)工作層工作效率極大的提升。大家可能會擔(dān)憂自己的工作會被替代，但我們認為它就是下一代的IT工具，這是跟PC、云、移動互聯(lián)網(wǎng)相似級別的革命。

信息化、數(shù)字化是人們走過多年的路，70年代PC開始出現(xiàn)的時候，每個人桌上都有一臺PC還只是夢想。現(xiàn)在，每個人手上都有一個比PC還強大的設(shè)備。然后從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，數(shù)字化已經(jīng)滲透到人們的生活中。

隨著數(shù)字化、大數(shù)據(jù)的發(fā)展，人工智能開始不斷演進，它真正的突破不是從AIGC開始的，卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)幾乎每年都會有吸引眼球的成果出現(xiàn)。近年來，中國已經(jīng)有大量的應(yīng)用基于視覺的人工智能，比如無人工廠通過人工智能進行材料檢測。今天，人工智能的發(fā)展從感官向邏輯開始變化，出現(xiàn)了AIGC能夠處理語言、圖片等信息。我們認為，AIGC不會是人工智能的最終形態(tài)，也會繼續(xù)往下，但核心都是卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。

從視覺人工智能到AIGC，真正的邏輯推理能力也會進一步發(fā)展，這造成了全民關(guān)注，對人工智能的發(fā)展是有好處的。從歷史角度來講，AI還是能提高人勞動生產(chǎn)率的工具，只不過AIGC提升的主要是白領(lǐng)的工作效率。AI不僅帶來效率的提升，之后可能還會、提煉，替代很多基層分析員的工作，這是一個不斷數(shù)字化、智能化的過程。

《21世紀》：在中國市場也掀起“百模大戰(zhàn)”的激烈競爭，淡馬錫如何看待其中的投資機會？

吳亦兵：我們非常關(guān)注AIGC領(lǐng)域，因為它是技術(shù)革命，是提高生產(chǎn)力的重要工具。但就從投資而言，不意味著就投大模型。

中國在過去6個月之間已經(jīng)形成“百模大戰(zhàn)”的市場格局，模型的效率會越來越高。我覺得一定要擁抱人工智能，如果把它拒之門外，肯定會落后。但是如果想單獨依靠人工智能就能夠一枝獨秀，這個可能也很難。我們最關(guān)注的還是，人工智能在每個具體場景的落地應(yīng)用。